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Compensação Executiva e Opções de Ações: Uma Verdade Inconveniente Jean-Pierre Danthine e John B. Donaldson Informações Adicionais de Contato John B. Donaldson: Universidade de Columbia Resumo: Reexaminamos a questão da remuneração dos executivos dentro de um contexto de produção de equilíbrio geral. A otimalidade intertemporal impõe fortes restrições à forma de um contrato de remuneração de gerentes representativos, restrições que parecem incompatíveis com o fato de que a maior parte da remuneração de muitos gerentes de alto rendimento é sob a forma de várias opções e recompensas opcionais. Portanto, medimos até que ponto um contrato convexo por si só pode induzir o gerente a adotar decisões de investimento e de contratação quase ótimas. Fazer esta pergunta é essencialmente perguntar se tais contratos podem efetivamente alinhar o fator estocástico de desconto do gerente com o dos acionistas-trabalhadores. Detalhamos as circunstâncias exatas em que esse alinhamento é possível e quando ele não é. Trabalhos relacionados: Documento de Trabalho: Compensação Executiva e Opções de Ações: Uma Verdade Inconveniente (2008) Este item pode estar disponível em outras partes da EconPapers: Pesquise itens com o mesmo título. Mais documentos em Swiss Finance Institute Research Series da Swiss Finance Institute Series dados mantidos por Marilyn Barja (). Este site faz parte do RePEc e todos os dados aqui apresentados fazem parte do conjunto de dados RePEc. Seu trabalho está faltando no RePEc Aqui está como contribuir. Perguntas ou problemas Verifique as perguntas frequentes do EconPapers ou envie um e-mail para. Como os conselhos de diretores tentaram alinhar os interesses dos gerentes e acionistas, as opções de ações executivas se tornaram uma fração cada vez maior da remuneração total típica dos CEOs. Ocasionalmente, esta prática tem levado a pagamentos de compensação agregados que são tão grandes como para zombar a conexão muito eles são supostamente para incentivar. O que a teoria econômica tem a dizer sobre a remuneração dos executivos em um contexto dinâmico De uma perspectiva conceitual, quão eficaz é a concessão de opções de ações na promoção das decisões gerenciais corretas Como confiável podemos ser que quando uma grande parte da remuneração dos gerentes assume esta forma Ele ou ela será levado a empreender as mesmas decisões de contratação de mão-de-obra e investimentos de capital que os próprios acionistas desejariam empreender se fossem informados de forma semelhante Incentivos gerenciais e a concepção de contratos de compensação Quando as implicações sistêmicas da remuneração dos executivos são levadas em conta, É, em um contexto de equilíbrio geral, encontrar que para um contrato para induzir os gerentes a tomar as decisões comerciais corretas no sentido acima, deve naturalmente ter as seguintes três características. 1 Uma parcela significativa da remuneração dos administradores deve ser baseada, de uma forma ou outra dependendo do contexto, no desempenho de suas próprias empresas. Isso concorda com a mensagem geral de uma riqueza de estudos de microeconomia. Mas isso não é suficiente. As características gerais do contrato devem também ser tais que o gestor não seja, em consequência deste primeiro requisito, beneficiário de um fluxo de rendimentos com propriedades de séries temporais demasiado diferentes das propriedades temporais do fluxo de rendimentos de que beneficiam os accionistas. Esta restrição posterior surge porque, como é sabido, a posição de rendimento e de consumo de um gestor determinará a sua vontade de empreender projectos arriscados. Ótima delegação exige que esta atitude de risco não é muito diferente dos próprios accionistas. A segunda característica pode ter que ser modificada se a tolerância de risco dos gerentes é inerentemente diferente daquela dos acionistas. A motivação típica para as opções de ações (em oposição às posições de ações puras) é precisamente que a (recorrente) falta de diversificação de renda de um gerente pode torná-la excessivamente prudente (em busca de uma vida tranquila). Esta é a idéia por trás de compensação de executivos de acordo com um contrato altamente convexo, ou seja, um onde o lado positivo é realmente bom, mas a desvantagem não é tão ruim. Essa assimetria é necessária para induzir os gerentes de risco a tomar as decisões de investimento corretas na perspectiva de acionistas bem diversificados. Os contratos dominados por opções são garantidos Os acionistas recebem renda salarial e de dividendos, com a componente salarial ou salarial sendo, em média, a maior entre as duas. Esta é uma implicação da Contabilidade Nacional de Renda. Na economia moderna típica, cerca de 23% do PIB é composto por salários, com renda de capitais para apenas 13. Os pontos 1 e 2 acima implicam, portanto, que um contrato ótimo terá tanto um salário (com propriedades próximas às da massa salarial) E um componente de incentivo (com propriedades naturalmente ligadas aos rendimentos dos proprietários de capital), sendo o primeiro cerca de duas vezes maior que o segundo. O componente de incentivo pode assumir a forma de uma posição de capital não negociável (dando direito ao pagamento regular de dividendos) ou pode estar mais estreitamente ligado ao preço das ações das próprias empresas. Além disso, ambos os componentes entram linearmente na função de compensação de gerentes. No mundo empresarial de hoje, o componente salarial parece ser muito pequeno em relação ao componente de incentivo. Hall e Murphy (2002) relatam que o valor da data de outorga das opções de ações representou 47 da remuneração média do CEO em 1999. A Equilar, Inc., uma empresa de consultoria de remuneração de executivos, Empresas em 2006. O que acontece com os incentivos se a componente salarial for demasiado pequena em relação à componente de incentivo Tal desequilíbrio entre os componentes de uma compensação dos gerentes levará a um alisamento excessivo da produção das empresas a partir da perspectiva dos accionistas. Geralmente, eles preferem uma política de investimento altamente pró-cíclica, ao passo que, sem incentivos adicionais, o gerente será muito mais relutante em explorar as boas oportunidades e, em vez disso, escolherá uma estratégia de investimento ligeiramente pró-cíclica ou mesmo anticíclica. Esse problema é bem reconhecido e é a principal justificativa para o uso de contratos de compensação gerencial altamente convexos (ou seja, opções). Convex contratos superar esta possibilidade, reduzindo o pessoal (esperado) custo para o gestor de aumentar o investimento das empresas quando os tempos são bons. Se as preferências dos gerentes são bem representadas por uma função de utilidade logarítmica do consumo, no entanto, então este último argumento não se aplica as ações gerentes serão insensíveis a contrato convexidade. Ou seja, mesmo um contrato de compensação que é fortemente carregado com opções não vai induzir os gestores a alterar o seu comportamento um whit. Uma aplicação direta dessa lógica produz um resultado ainda mais impressionante. Se o gerente passa a ser mais avessos ao risco do que seria ditado pelo log utilidade uma configuração inteiramente plausível a única maneira de induzir um ótimo comportamento gerencial é usando um pacote de remuneração altamente não convencional em que a remuneração dos gerentes é inversamente relacionada com os resultados operacionais das empresas. Isso significaria um contrato que paga compensação alta quando os lucros são baixos e vice-versa. Nesta situação, um pacote de compensação de opções carregado irá induzir o gerente a se comportar de uma maneira diretamente oposta ao que os acionistas gostariam. De um modo mais geral, o grau de convexidade contratual deve estar relacionado com a aversão relativa ao risco do gestor em relação aos accionistas e, se estas quantidades não forem estimadas com precisão, irão surgir grandes perdas de bem-estar. Conclusão De uma perspectiva macroeconômica teórica, as circunstâncias sob as quais um contrato de compensação altamente convexo, por exemplo, que tem um grande componente de opções, irá adequadamente orientar o gerente na tomada de decisões corretas de contratação e investimento são muito estreitamente definidos. Seria surpreendente que essas circunstâncias fossem cumpridas no caso típico do contrato. Referências Danthine, Jean-Pierre e John B. Donaldson, Compensação Executiva e Stock Options: Uma Verdade Inconveniente, Documento de Discussão do CEPR 6890. Hall, Brian J. e K. Murphy, Stock Options for Undiversified Executives, Journal of Accounting and Economics. 33 (2002), 3-42. Murphy, K. Compensação Executiva, em O. Ashenfelter e D. Card (eds) Handbook of Labor Economics. Vol. 3B, Holanda do Norte, 1999, 2485-2567. 1 Veja os artigos citados na referência para detalhes, limitações e provas. Compensação Executiva e Opções de Ações: Uma Verdade Inconveniente No 6890, Documentos de Discussão do CEPR de C. E.P. R. Resumo: Reexaminamos a questão da remuneração dos executivos dentro de um contexto de produção de equilíbrio geral. A otimalidade intertemporal impõe fortes restrições à forma de um contrato representativo de remuneração dos administradores, restrições que parecem ser incompatíveis com o fato de que a maior parte da remuneração de muitos gestores de alto nível é sob a forma de várias opções e recompensas como opção. Portanto, medimos até que ponto um contrato convexo por si só pode induzir o gerente a adotar decisões de investimento e de contratação quase ótimas. Fazer esta pergunta é essencialmente perguntar se tais contratos podem efetivamente alinhar o fator estocástico de desconto do gerente com o dos acionistas-trabalhadores. Detalhamos as circunstâncias exatas em que esse alinhamento é possível e quando ele não é. Downloads: (external link) cepr. orgactivepublicationsdiscussionpapersdp. phpdpno6890 (applicationpdf) Os Documentos de Discussão do CEPR são gratuitos para download para nossos pesquisadores, assinantes e membros. Se você se enquadra em uma dessas categorias, mas tiver problemas para baixar nossos documentos, entre em contato conosco em subscriberscepr. org Trabalhos relacionados: Documento de Trabalho: Compensação Executiva e Stock Options: Uma Verdade Inconveniente (2008) Este item pode estar disponível noutro local em EconPapers: Para itens com o mesmo título. 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